临近春节，市场出现一波调整行情。这是在跨年度行情“17连阳”之后的阶段性降温。需要明确的是，短期回调并不意味着本轮慢牛长牛行情趋势终结。
本轮回调的主要原因在于前期多个板块大幅上涨，吸引投资者集中入场。两市日成交额一度逼近4万亿元，两融余额也突破2.6万亿元并创出历史新高。
市场短期过热使获利回吐压力上升，同时也对投资者起到一定的风险提示作用。因此，这轮调整更像是让行情“走得更慢、更久”，而不是“走得过快、过急”，需要正确看待。
本轮调整中，指数回落幅度不大，但前期涨幅较大的科技股回调相对明显，整体调整较为充分。
调整过程中，板块轮动开始出现。受益于春节消费旺季影响，品牌白酒板块一度逆势上攻，显示慢牛行情中的轮动特征正在增强。
这也呼应我此前的判断：本轮行情的轮动顺序可能呈现“先小登、再中登、后老登”。其中，“小登股”主要指科技股；“中登股”主要包括新能源、军工、有色金属三大板块；“老登股”多指传统消费白马股及其他传统板块。
去年科技股一枝独秀，若未配置科技方向，整体收获可能不多；若主要配置“老登股”，体验相对偏弱。去年收益不理想的投资者不必焦虑，马年到来后，板块轮动有望更充分，中登股与老登股也可能获得表现机会。
尽管品牌白酒板块本轮上涨的持续性仍有待验证，但板块轮动迹象已经出现。轮动增强有利于行情走得更稳健、更持久。
在去年年底发布的“2026年十大预言”中，我提出美股见顶回落风险加大、A股与港股有望延续慢牛长牛走势，目前看也得到初步验证。市场担心特朗普新提名的美联储主席沃什可能通过缩表回收流动性，美股一度出现较大幅度下跌；更根本的原因在于美股前期涨幅过大，部分科技股已上涨多年并处于高位。
AI科技本身仍处产业发展初期，未来商业应用空间广阔，但相关股票涨幅过大、阶段性泡沫风险同样客观存在。前段时间我与但斌先生、央视主持人姚振山录制年度特别节目，也讨论了AI科技革命对工作生活方式的深远影响。我认可AI科技可能孕育一批伟大公司，但涨幅过大后的回调也在情理之中。
此前华尔街投资人罗杰斯提到两点担忧：一是全球债务风险上升，全球总债务已达300多万亿美元，约为全球GDP的2—3倍；二是美股AI泡沫若出现破裂，可能引发市场下跌。前段时间我与罗杰斯先生连线，他表示已清空美股，目前更看好A股与港股。我认为最终可能是“中庸结果”：美股今年大概率既不继续大涨，也未必出现崩盘式下跌，更可能进入高估值后的调整阶段。
美股调整短期内可能影响A股与港股，尤其对科技股情绪有传导，但中线影响不大，原因在于三地市场所处位置不同：美股估值处于高位，而A股与港股估值仍在历史平均估值之下。因此，马年A股与港股仍存在估值提升空间。
当前行情仍呈结构分化：科技创新板块涨幅较大，传统板块相对低迷。2026年全年约有50万亿元定期存款到期，过去年化利率约3%，到期续存可能仅1%多。部分资金会从储蓄转向收益更高的资产：一部分配置债券基金等固收类产品，另一部分配置权益类基金，以分享慢牛长牛行情成果。居民储蓄在2026年可能加速向资本市场转移，为行情带来增量资金。
成交量方面，近期市场较高点有所缩量，此前两市日成交额一度接近4万亿元，回调后降至2万多亿元以上。但与过去常见的不足1万亿元相比仍处较高水平，说明交投仍较活跃、赚钱效应仍在，只是较“17连阳”阶段有所减弱。
因此，近期调整更像是布局优质股票或优质基金的窗口，而非恐慌性割肉离场的时点。“持股过节还是持币过节”，关键取决于持仓结构：若持有的是优质股票或优质基金，且节前并未大幅上涨，可考虑持股过节；若节前涨幅较大、浮盈较多，也可考虑先获利了结、持币过节。
马年将至，值此新春佳节之际，祝各位投资者马年马上有钱、马到成功，身体健康、投资顺利。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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